Das Problem mit dem KGV

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist die bekannteste Bewertungskennzahl — und eine der missverständlichsten. Es setzt den Aktienkurs ins Verhältnis zum Gewinn je Aktie. Das Problem: Es ignoriert was ein Unternehmen an Schulden mitbringt.

Stell dir zwei Unternehmen vor. Beide haben einen Aktienkurs von 100 Euro. Unternehmen A hat keine Schulden, Unternehmen B hat 500 Millionen Euro Nettoverschuldung. Ihr KGV ist identisch — aber ihr tatsächlicher Preis ist es nicht.

Wie EV/EBITDA das löst

Enterprise Value (EV) ist der Gesamtwert eines Unternehmens aus Käuferperspektive: Marktkapitalisierung plus Nettoverschuldung (Schulden minus liquide Mittel). Wer ein Unternehmen kauft, übernimmt auch die Schulden — der EV bildet das ab.

EBITDA ist das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Es misst die operative Ertragskraft eines Unternehmens bevor Finanzierungsstruktur und Steuerpolitik verzerren. Das macht es vergleichbar — zwischen Unternehmen verschiedener Länder, verschiedener Finanzierungsmodelle und verschiedener Abschreibungsmethoden.

EV/EBITDA kombiniert beide: Wie viel zahle ich (EV) für wie viel operative Ertragskraft (EBITDA)?

Warum Verdiq EV/EBITDA relativ zum Sektor bewertet

Ein EV/EBITDA von 20x ist für einen Software-Konzern günstig. Für ein Energieunternehmen ist es astronomisch überteuert. Absolute Schwellenwerte sind deshalb wenig aussagekräftig.

Verdiq vergleicht den EV/EBITDA eines Unternehmens mit dem Median-Wert seines Sektors. Ein Technologieunternehmen mit EV/EBITDA 20x bei einem Sektor-Median von 28x hat einen Abschlag von 28% — das ist ein Signal. Dasselbe Unternehmen im Energiesektor (Median 8x) hätte einen Aufschlag von 150% — das ist ein Ausschlusskriterium.

Die Sektor-Mediane im System sind:

Der harte Filter

Verdiq schließt Unternehmen aus die den dreifachen Sektor-Median überschreiten — oder ein absolutes Maximum von 80x. Letzteres fängt extreme Ausreißer ab, die auch innerhalb eines teuren Sektors noch einmal deutlich teurer sind als alle Peers.

Ein Unternehmen das diesen Filter nicht besteht, gelangt nicht in die Debate — unabhängig von allen anderen Kennzahlen.